优酷嘉定亚克力：人民币的“全球野心”能否实现？

在2014年IMF和世界银行的秋季年会中，人民币依旧没有成为IMF特别提款权货币篮子（SDR）的组成货币之一，但是欧央行将考虑纳人民币作为外储货币的消息却标志着人民币国际化再提速。

中国央行行长周小川周五（10月10日）在IMF世行秋季年会间隙表示，一些国家已经将人民币作为储备货币。只是“还不愿意说出来”。

而据彭博报道称，欧央行也将在10月15日在法兰克福举行会议，讨论是否就将人民币纳入外汇储备开始做准备工作。不过周小川指出，在成为储备货币之前，仍有一些工作要做，包括逐步推动人民币可自由兑换、在尊重市场供需规律的同时，维持金融稳定等。

美元的挑战者们

鲜有学者怀疑，美元的国际货币地位已经被金融危机严重削弱了。可事实上，美元的地位并没有真正地被削弱。在外汇市场上，美元的地位反而随着金融危机而强化了。

金融危机并没有吓着各国央行，它们以和从前一样的速度积累着美元，为美国的“经常账户赤字”起着融资的角色。

迄今为止，美国仍是世界上最具自由流动性的债券市场，转手交易快，报价和要价的价差小。这一方面得益于美国的经济规模，另一方面也是一个自我不断强化的过程:外国投资人以美元作为交易和储备货币是因为美国经济体是最具流动性的，而反过来，投资人的投资又不断强化了这种流动性。

其他货币要和美元竞争都还显得实力不足。英镑和瑞士法郎也一度是重要的储备货币。但是英国和瑞士的经济规模太小了，只能支撑他们的货币作为一种补充性的储备金。

日本的经济规模大一些。但日本政府长期以来不鼓励日元国际化，很大地限制了其市场流动性。加上日本近来经济发展的趋平，及银行的零利率都使得日元丧失了一定的吸引力。而日本人口老龄化问题的加深更加意味着日本经济，及日元在全球经济中的角色都不大可能继续扩张。

如此看来，欧元似乎就是美元的唯一竞争对手了。但欧元区股市的政府债券却过于多元和异化。由不同政府所发行的债券自然具有不同的风险回报以及流动性。德国债券以其稳定性而闻名，却又缺少流动性。其他欧元国家自身金融系统都存在严重问题。

如果在所有欧元区国家的支持下，欧盟发行统一的欧元债券，并取代欧元区各国的国家债券，欧元区将具备和美国市场等同的统一性和流动性。然而，这种激烈的金融改革似乎很难得到包括德国在内的欧元区国家的同意。欧元要成为美元的真正竞争对手的日子还很长。

人民币何时上位？

从国际经验看，人民币要成为与美元、欧元地位相当的国际货币，还需要一个重大标志性事件，即人民币成为SDR的篮子货币。目前，SDR货币篮子包括美元、日圆、欧元和英镑。

2015年，国际货币基金组织（IMF）将对特别提款权（SDR）篮子货币构成进行五年一次的例行审查。

随着近年来人民币国际化快速发展、汇率浮动区间扩大、资本项目可自由兑换提速和利率市场化加速推进，2015年也将是人民币入选SDR篮子货币的重要窗口期。

但人民币纳入SDR还有几道难关。通过审核的主要条件包括，货币应该在国际贸易中被普遍使用，以及在国际支付和资产管理中可“自由使用”，也就是说，人民币必须实现部分可自由兑换，纳入SDR的货币必须是市场能自由估价的货币，但人民币不是。

中国一直在摸索着其资本账户可兑换性的方式，使地方金融资产和外币能够互相自由兑换。十几年过去了，仍没有完成：

比如，给予国内投资者充分自由购买外国资产，给予海外投资者充分自由购买国内资产，需要满足巨大的先决条件。市场必须是透明的，银行必须商业化，监督和管理必须得到加强，货币政策和财政政策必须健全和稳定，汇率必须灵活以适应更多的资本注入。

换言之，中国必须走向全面的资本项目可兑换，这是人民币国际时代到来的前提条件。但要做到这一点，中国首先必须放弃一直以银行贷款和货币挂钩为主要发展政策的增长模式，这并不容易。

相比上述行动，北京似乎更宁愿等待，而不是急着走向区域货币联盟。因为等待的时间越长，人民币在区域内就越重要：

近年来，人民币跨境贸易和投资结算快速发展，2013年跨境贸易人民币结算高达4.63万亿元，同比增长57%，2013年跨境直接投资人民币结算5337.4亿元，同比增长80%以上。

其次，中国还与23个国家和地区货币当局签署了2.57万亿元人民币的货币互换协议，与周边9个国家签订了双边本币结算协议。

而各国货币当局持有人民币资产意愿不断增强，智利、马来西亚等国货币当局已经付诸行动。最后，香港、伦敦、新加坡等城市争相成为人民币离岸中心。

另外，2014年9月，英国政府决定发行人民币计价的债券，并将发行债券的收入作为英格兰银行的外汇储备。这是第一个大国政府采取这样的举措。

同时，自2014年9月30日起，银行间外汇市场开展人民币对欧元直接交易。意味着人民币在国际化进程中“再下一城”。

作为仅次于美国的全球第二大经济体，中国认为，自己已经离获得储备货币地位不远了。

不过，应该认清的是，此类合作只是人民币国际化的一小步，在我国金融改革尚未完成，人民币汇率形成机制并不完善，资本项目开放进程相对较慢的情形下，人民币国际化之路依然任重道远。

中国想在2020年确立上海为国际金融中心，若要达到这个目标，就需要在人民币计价的资产上建立更广泛和更具流动性的金融市场，并且为外国投资者进入这些市 场大开方便之门。而反过来，这将需要改变一揽子政策，这种变化不可能在一夜之间发生，悲观的话也许在2020年前都不会发生。

人民币的国际化会深深地影响到每一个企业、每一个个人的经济活动。虽然人民币国际化是否能成功要由国际市场决定，但国际市场的决定取决于国内相应条件。所以说，人民币国际化成功与否的决定权在国外，但功课要做在国内。

2014年10月13日

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